穆迪:中国经济结构变化正在加速 具有正面信用影响丨评级机构W

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发布时间:2018-06-10 22:17

穆迪:中国经济结构变化正在加速 具有正面信用影响丨评级机构Weekly Outlook

2018-06-11 20:52来源:第一财经研究院信用/杠杆/改革

原标题:穆迪:中国经济结构变化正在加速 具有正面信用影响丨评级机构Weekly Outlook

整理:吴越/第一财经研究院研究员

导语

穆迪表示,中国政府正致力于通过改革解决产能过剩和高杠杆,同时将经济活动转向高附加值的部门。如果这些措施能将劳动力和资本引向生产率增长更高的部门,将增加中国政府的债务承受能力,支持中国政府信用质量。更快的生产率增长有助于实现更可持续的债务水平,但这一具有正面信用影响的变化能否实现,要到改革持续推进数年之后才会更明显。

穆迪表示,中国政府(A1,稳定)为降低金融业风险而采取的措施将在短期内影响国内资产管理行业的增长,但随着行业逐渐正常化,强劲的基本面可支持其长期发展。穆迪预计,中国传统基金业(公募基金和私募基金)未来10年新增资金将达到人民币30-40万亿元(合4.8-6.3万亿美元),年复合增长率为8%-10%。

主权评级调整方面,穆迪将加蓬评级由B3下调至Caa1;穆迪将喀麦隆B2评级的展望由稳定调为负面;标普将尼加拉瓜B+评级的展望由稳定调为负面。惠誉将卡塔尔AA-评级的展望由负面调为稳定。

上周(6.5-6.10)国内债券主体评级下调家数2家,上调家数13家。

上周(6.5-6.10)国内债券无违约。

一周经济观点

穆迪:中国经济结构变化正在加速,具有正面信用影响。(2018.6.4)

中国政府正致力于通过改革解决产能过剩和高杠杆,同时将经济活动转向高附加值的部门。如果这些措施能将劳动力和资本引向生产率增长更高的部门,将增加中国政府的债务承受能力,支持中国政府信用质量。

首先,处理经济和金融资源错配是目前中国政策的重心。在宏观层面,投资回报率刚刚止跌,正处在很低的水平。图1显示,每增加一单位产出需要的增量资本比例处于较高水平,在近期开始下降。

图1 中国边际产出增量资本倍数开始下降

中国国有企业凭借其在钢铁等行业中的重要地位,更容易获得土地、金融资源和税收优惠,扭曲了信用配置,也导致投资回报率低。中国国有企业债务的持续攀升增加了偿债困难的概率,也使推升了国家的或有债务。

中国整体债务增速和名义GDP增速趋于一致,但降杠杆更多的来自私人部门,国有企业债务在2017年仍在增加,占GDP比升至121%,债务增长主要来自地方国企。

图2 中国企业债占比开始下降,国有企业债务增速仍然快于GDP

图3 国企债务占GDP比例的增加主要来自地方国企债务的增长

其次,穆迪通过各行业增加值份额每年变化量的合计值来衡量产业结构变化,数据显示近期中国产业结构变化正在加速。

图4 中国产业结构变化正在加速

从制造业产品结构可以看出经济活动越发集中于增长潜力更大的高附加值行业,如汽车和电子设备制造。但是,尚无迹象表明这正在带来生产率的增长,这与生产率严重滞后于结构变化的状况相符。

更快的生产率增长有助于实现更可持续的债务水平,但这一具有正面信用影响的变化能否实现,要到改革持续推进数年之后才会更明显。

图 5 中国的产品结构正转向加工程度更高的产品

图6 中国全要素生产率增长平稳

穆迪:中国投资基金业显示出良好的发展基本面,但短期增长将因监管趋严而放缓。(2018.6.4)

中国政府(A1,稳定)为降低金融业风险而采取的措施将在短期内影响国内资产管理行业的增长,但随着行业逐渐正常化,强劲的基本面可支持其长期发展。

穆迪预计,中国传统基金业(公募基金和私募基金)未来10年新增资金将达到人民币30-40万亿元(合4.8-6.3万亿美元),年复合增长率为8%-10%。

多项政策组合、迅速老龄化的人口和养老保险体系的整体发展可能会在未来10年为传统养老保险基金带来大量资金流入。

在理财产品监管趋严、可支配收入增长、投资者意愿转变及外国投资者兴趣上升的推动下,投资者逐渐转向传统基金业也会支持未来10年行业的增长。

中国资产管理行业的爆炸式增长加大了金融体系的相互关联性以及流动性和信用风险,从这方面来看,穆迪认为监管机构为降低上述风险而进行的整顿具有正面信用影响。

近年来中国资产管理行业显著增长。截至2017年底,各类资产管理机构发起的产品余额超过人民币100万亿元,在过去3年中翻番有余。

非传统资产管理机构处于市场主导地位,尤其是银行的理财产品和信托公司受托管理的资金信托产品,分别达到人民币29.5万亿元和人民币21.9万亿元。

2016年底监管机构开始加强对广义影子银行的整顿,导致资产管理业增长显著放缓,管理的资产增长停滞或甚至下降。

由于降低金融体系风险是2018年政府的一项重点工作,因此穆迪预计短期内资产管理业的增长仍会处于低迷状态。但是,穆迪认为这具有正面信用影响,原因是这将提升传统和非传统资产管理机构的风险控制,进而逐步降低系统性风险,并改善运营环境。

资产管理新规于2018年4月出台,新规日后的逐步落实有利于提高资产管理行业的规范性,并可为行业长期可持续增长奠定基础。

主权评级

一周评级下调

穆迪将加蓬本、外币发行主体及高级无担保债务等级由B3下调至Caa1,展望由负面调为稳定。依据为该国政府流动性压力增加,持续拖欠外部款项。(2018.6.8)

穆迪将喀麦隆本、外币发行主体及高级无担保债务等级B2的评级展望由稳定调为负面。依据是为支持增长进行的基建需要持续投资,使该国财政实力下降。(2018.6.7)

标普将尼加拉瓜长期本、外币主权评级B+展望由稳定调为负面,确定其短期本、外币主权评级为B。依据为该国的公众抗议和政治纷争影响了经济、增加政治不确定性。(2018.6.8)

一周评级上调

惠誉将卡塔尔长期本、外币主体违约等级AA-的展望由负面调为稳定,确定其短期本、外币主体违约等级为F1+,评级上限为AA。依据为该国成功的解决了去年与各方断绝贸易、金融和外交关系的影响。(2018.6.5)

一周评级

惠誉确定泰国长期本、外币主体违约等级为BBB+,展望稳定,短期本、外币主体违约等级为F2,评级上限为A-。(2018.6.7)

标普确定爱沙尼亚长、短期本外币主权评级分别为AA和A-1+,展望稳定。(2018.6.8)

标普确定阿布扎比酋长国长、短期本外币主权评级分别为AA和A-1+,展望稳定。(2018.6.8)

标普确定冰岛长、短期本外币主权评级分别为A和A-1,展望稳定。(2018.6.8)

标普确定阿根廷长、短期本外币主权评级分别为B+和B,展望稳定。(2018.6.4)

国内机构评级

上周(6.5-6.10)国内债券主体评级下调家数2家,上调家数13家。

评级下调

(可点击查看大图)

评级上调

(可点击查看大图)

国内债券违约

上周(6.5-6.10)国内债券无违约。返回搜狐,查看更多

穆迪:房地产部门仍处于中国经济的中心

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